事件:
公司公告,控股子公司德國普瑞以1430萬歐元(約合人民幣1.19億元)收購IMA100%股權(quán)。IMA專注工業(yè)機器人研發(fā)、制造和集成,主要產(chǎn)品為工業(yè)機器人系統(tǒng)及自動化產(chǎn)品。
點評:
本次收購估值10.7倍,定價合理。本次收購價1430萬歐元,2013年IMA實現(xiàn)營收3398萬歐元,凈利潤134萬歐元,對應(yīng)收購估值10.7倍,相比汽車零部件領(lǐng)域其他收購案例,本次收購定價合理。
IMA工業(yè)機器人業(yè)務(wù)領(lǐng)先,與普瑞相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強。工業(yè)機器人領(lǐng)域,IMA和普瑞在產(chǎn)品、市場及客戶等方面各有側(cè)重。IMA客戶主要涵蓋汽車、電子、消費和醫(yī)療等領(lǐng)域,德國普瑞客戶以汽車、電子、工業(yè)領(lǐng)域為主,我們認為兩者在該領(lǐng)域優(yōu)勢互補,業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將有助于保持普瑞在工業(yè)機器人領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位。
受益業(yè)務(wù)整合,預(yù)計IMA盈利將持續(xù)提升。公司預(yù)計IMA在2014/15年營收將分別達到3780、3820萬歐元,預(yù)計毛利率30%以上。目前國內(nèi)工業(yè)自動化企業(yè)毛利率33%-40%,隨著普瑞與IMA推進業(yè)務(wù)整合及市場共享,預(yù)計IMA毛利率仍有提升空間,未來盈利存在超預(yù)期可能。
汽車電子巨頭加碼工業(yè)自動化領(lǐng)域,未來持續(xù)擴張預(yù)期仍存。通過收購德國普瑞,公司成功進入汽車電子領(lǐng)域(控制系統(tǒng)、傳感器、電控單元及自動化),德國普瑞為全球領(lǐng)先汽車電子企業(yè),配套寶馬系列電動車電池管理系統(tǒng)(BMS)。本次收購IMA工業(yè)機器人業(yè)務(wù),公司未來有望將普瑞及IMA先進技術(shù)引入國內(nèi),打造繼汽車電子之后第二大新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前公司海外收購預(yù)期仍存,銀行渠道融資通暢。
估值與評級:
預(yù)計2014-16年EPS分別為0.66、0.88和1.17元,當前股價對應(yīng)37X估值。我們認為,公司將長期受益于汽車電子行業(yè)高速成長,公司汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂觀,首次給予公司“買入”評級,6個月目標價31元。
風險提示:
本次收購需德國反壟斷機構(gòu)審批,存在不確定性;寶馬i3銷售可能出現(xiàn)波動,影響公司產(chǎn)品配套;普瑞與IMA未來經(jīng)營整合存在不確定性。
