新常態(tài)下模式轉(zhuǎn)型得當，助推銷售、鑄就新成長。在地產(chǎn)行業(yè)由賣方市場逐步過渡到買方市場的背景下，公司從13年下半年開始由主打資源的大盤開發(fā)模式逐步轉(zhuǎn)型到主打周轉(zhuǎn)的快周轉(zhuǎn)模式，推動了14年實現(xiàn)銷售207億元、同比增長32%、去化率高達60%的弱市下的優(yōu)異表現(xiàn)，較高的銷售增速也帶動了良好預收款鎖定表現(xiàn)，260億預收款已鎖定未來2年多的地產(chǎn)預測收入，業(yè)績穩(wěn)定增長有保證。展望15年，在基本面、政策面雙底疊加的背景下，我們看好后市成交的逐步回暖，并保守預計公司15年銷售為240億元，同比增長16%，并看好公司在銷售復蘇過程中的銷售彈性，具有一定超預期可能性。? 我國機器人（300024）市場規(guī)模最大、增速最快，公司機器人轉(zhuǎn)型空間廣闊。根據(jù)公司14年5月和10月的公告顯示，公司正通過多種渠道研究建筑機器人，這即是新業(yè)務的轉(zhuǎn)型探索、也是舊業(yè)務的轉(zhuǎn)型升級，尤其符合公司住宅產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向。根據(jù)IFR 統(tǒng)計，09-13年我國機器人裝機量復合增速達60%，高于同期全球31%的增速，較全球占比也已由07年6%快速提升至21%，超過了美國和日本，目前中國機器人銷售規(guī)模最大、增速最高，這也為公司的轉(zhuǎn)型提供廣闊的空間。? 公司前景展望良好，但目前162億市值卻過于低估。目前公司發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型得當、銷售前景展望良好、同時未來轉(zhuǎn)型機器人行業(yè)空間廣闊，但公司估值仍處于過度低估階段，15年市盈率9.6倍VS.主流房企平均12.6倍，14年NAV折價23%VS.主流房企平均折價8%，14年P(guān)S0.8倍VS.同規(guī)模房企平均1倍，并且如果剔除建筑業(yè)務51億市值，地產(chǎn)業(yè)務市值111億元對應14年銷售207億元，PS則僅為0.6，多種估值方式顯示了公司目前股價仍處于過于低估的階段。

 

　　評級面臨的主要風險? 資產(chǎn)負債率偏高；大盤開發(fā)周期較長和供應去化偏慢風險。

 

　　估值? 鑒于公司14年地產(chǎn)結(jié)算項目毛利率較低，我們分別將公司14-16年每股收益預測小幅下調(diào)至為1.16、1.45和1.78元，目標價由11.66元上調(diào)至17.91元，相當于12.4倍2015年市盈率和2014年凈資產(chǎn)平價，重申買入評級。