相較于格局穩(wěn)定、巨頭已然瓜分天下的掃地機(jī)器人戰(zhàn)場(chǎng)，割草機(jī)器人以其低滲透率、高增長(zhǎng)潛力，似乎在講述一個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)而言更加“性感”的故事。
IDC最新數(shù)據(jù)顯示，2025上半年全球智能家居清潔機(jī)器人市場(chǎng)出貨1535.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)33%；其中割草機(jī)器人在上半年出貨234.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)327.2%，增幅遠(yuǎn)勝于其他品類(lèi)。
業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)得益于海外需求集中爆發(fā)。九號(hào)、追覓、科沃斯等中國(guó)企業(yè)上半年海外訂單呈井噴式增長(zhǎng)，在歐美地區(qū)，園林場(chǎng)景復(fù)雜多樣，高端消費(fèi)者對(duì)智能化、自動(dòng)化設(shè)備的接受度與支付意愿較高，驅(qū)動(dòng)著割草機(jī)器人需求持續(xù)上揚(yáng)。從產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，無(wú)邊界割草機(jī)器人的市場(chǎng)占比顯著提升，從2024年的35%左右快速攀升至65%左右。
具備無(wú)邊界解決方案（無(wú)需在院子里安裝實(shí)體電線(xiàn)，用戶(hù)只需在應(yīng)用程序中設(shè)置虛擬邊界）和AI智能地圖繪制功能外，石頭科技的割草機(jī)器人將用戶(hù)體驗(yàn)帶上了另一個(gè)臺(tái)階。
例如，在德國(guó)、瑞士和英國(guó)等許多國(guó)家，丘陵和不平坦的地形很常見(jiàn)。房屋常常建在斜坡上。即使在地勢(shì)較為平坦的地區(qū)，院子里也經(jīng)常會(huì)有凸起、凹陷或不平整的地方。對(duì)于這些地區(qū)的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，典型的兩輪驅(qū)動(dòng)割草機(jī)往往難以應(yīng)對(duì)——在斜坡上打滑、被困住，根本無(wú)法完成工作。
而石頭科技旗下的RockMow Z1割草機(jī)采用全輪驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，這意味著四個(gè)車(chē)輪均配備獨(dú)立輪轂電機(jī)。全輪驅(qū)動(dòng)提供強(qiáng)大的牽引力和操控性。與兩輪驅(qū)動(dòng)相比，它爬坡能力更強(qiáng)，能應(yīng)對(duì)更高的障礙物，也更容易擺脫困境。
此外用戶(hù)草坪經(jīng)常有割草機(jī)留下的明顯磨損痕跡。原因是割草機(jī)采用被動(dòng)轉(zhuǎn)向，本質(zhì)上是通過(guò)迫使一個(gè)輪子比另一個(gè)輪子轉(zhuǎn)得更快來(lái)拖動(dòng)自身。這給草坪帶來(lái)了很大的壓力。
這是整個(gè)行業(yè)普遍存在的痛點(diǎn)，而這也正是石頭科技獨(dú)特的主動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)旨在解決的問(wèn)題。石頭科技的RockMow Z1兩個(gè)前輪均配備獨(dú)立轉(zhuǎn)向電機(jī)，每個(gè)電機(jī)都內(nèi)置機(jī)器，可精確檢測(cè)和控制轉(zhuǎn)向角度。這使得移動(dòng)更加順暢，對(duì)草坪的影響更小，也更不容易留下?lián)p傷。
除產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)外，相比競(jìng)品，石頭科技的渠道及投放效率同樣更佳。
根據(jù)半年報(bào)，石頭科技的費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈“擴(kuò)張化”趨勢(shì)，在上半年銷(xiāo)售費(fèi)用中，石頭科技的廣告投放/平臺(tái)傭金/渠道建設(shè)占比偏高（約86%）。這類(lèi)支出短期全部呈現(xiàn)費(fèi)用化，但實(shí)質(zhì)上是在構(gòu)建長(zhǎng)期品牌與渠道資產(chǎn)。
就投放效率而言，石頭同樣更佳。若以收入/銷(xiāo)售費(fèi)用維度評(píng)判企業(yè)投放率，石頭科技二季度投放效率高達(dá)3.98，高于科沃斯3.7。
也就是說(shuō)，石頭科技每投入1元新增銷(xiāo)售費(fèi)，會(huì)帶來(lái)約3.98元的當(dāng)季收入增量，邊際產(chǎn)出有效。
開(kāi)源證券分析師此前預(yù)測(cè)，隨著石頭科技業(yè)務(wù)人員逐漸掌握投放節(jié)奏、并優(yōu)選出高效的投放渠道后，他們預(yù)計(jì)2025年石頭科技的費(fèi)用投放效率會(huì)更高。
此前，石頭科技開(kāi)啟了歐洲市場(chǎng)“去代理化”階段，即用短期利潤(rùn)換回長(zhǎng)期定價(jià)權(quán)、用戶(hù)數(shù)據(jù)和響應(yīng)速度，如今的更佳的投放效率，無(wú)疑證明了石頭科技選擇的正確性。
更重要的是，在某種程度上，掃地機(jī)器人部分能力可以復(fù)用至割草機(jī)器人領(lǐng)域；而坐擁品牌、技術(shù)能力、產(chǎn)品力、渠道優(yōu)勢(shì)和投放效率的石頭科技，擁有著在割草機(jī)器人領(lǐng)域“后來(lái)居上”的底氣。
就二季報(bào)財(cái)務(wù)模型分析，石頭科技似乎已經(jīng)為割草機(jī)器人擴(kuò)張做足了準(zhǔn)備。
石頭科技中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款/票據(jù)（賒銷(xiāo)與大客戶(hù)賬期配合，換市場(chǎng)先墊賬）、預(yù)付賬款（與上游鎖量/鎖價(jià)，為旺季與海外供貨前置）、存貨（產(chǎn)成品/在制/原材料拉升，匹配線(xiàn)下鋪貨與新品節(jié)奏）均呈上升態(tài)勢(shì)，但合同負(fù)債在回落。
“這種‘現(xiàn)金流橋模型’，即應(yīng)收、預(yù)付與存貨同步抬升，疊加
合同負(fù)債回落——是典型‘鋪渠道、備貨、拉新’的現(xiàn)金流特征?！币幻L(zhǎng)期跟蹤石頭科技的投資者分析稱(chēng)。
具體而言，應(yīng)收賬款增加，意味著公司把更多產(chǎn)品以“先貨后款”的形式賣(mài)給了客戶(hù)（比如經(jīng)銷(xiāo)商、大賣(mài)場(chǎng)等），而不是立即收到現(xiàn)金。
這是給予渠道信心和支持的操作，為了快速打入新市場(chǎng)（尤其是海外）或搶占更多市場(chǎng)份額，公司會(huì)給予經(jīng)銷(xiāo)商更優(yōu)惠的信用政策（更長(zhǎng)的賬期）。這降低了渠道商的資金占用壓力，鼓勵(lì)他們更多地進(jìn)貨、更賣(mài)力地推銷(xiāo)。
同時(shí)一些大型連鎖零售商（如美國(guó)的Best Buy、歐洲的Media Markt）通常議價(jià)能力強(qiáng)，要求較長(zhǎng)的賬期。為了與這些大客戶(hù)合作，公司必須接受這種條件。
同時(shí)預(yù)付賬款上升，意味著石頭科技在“鎖料”與“備貨”。因?yàn)轭A(yù)付賬款增加，意味著公司提前把錢(qián)支付給上游供應(yīng)商（如芯片、電池廠(chǎng)家），以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。在行業(yè)旺季或全球供應(yīng)鏈緊張時(shí)，核心零部件可能短缺。提前付款可以“鎖量/鎖價(jià)”，確保生產(chǎn)不間斷，同時(shí)可能避免未來(lái)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
存貨上升則意味著“囤貨”與“備貨”，以應(yīng)對(duì)新品上市后可能產(chǎn)生的巨大需求，因此需要提前生產(chǎn)備貨。
合同負(fù)債回落意味著“預(yù)收款減少”與“拉新”，合同負(fù)債主要指客戶(hù)預(yù)付的貨款（預(yù)收款）。在擴(kuò)張期，公司的首要目標(biāo)不是從經(jīng)銷(xiāo)商那里提前收款，而是鼓勵(lì)他們多拿貨。因此，可能會(huì)減少“先款后貨”的要求，轉(zhuǎn)而采用更寬松的信用政策（這又回到了應(yīng)收賬款增加）。
將以上四點(diǎn)串聯(lián)起來(lái)，就構(gòu)成了一個(gè)完整的“擴(kuò)張戰(zhàn)略現(xiàn)金流”故事。
參考在清潔機(jī)器人和掃地機(jī)器人，在該戰(zhàn)略模式下，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮假設(shè)石頭科技將在2026年捕獲5%-10%的割草機(jī)市場(chǎng)份額（約31.75萬(wàn)-63.5萬(wàn)臺(tái)）
同時(shí)他認(rèn)為，石頭科技推出割草機(jī)這一場(chǎng)景破圈行為，蘊(yùn)含著估值重構(gòu)的重大機(jī)遇。
他認(rèn)為，割草機(jī)業(yè)務(wù)不僅會(huì)給石頭科技帶來(lái)4.5-13.5億元的直接利潤(rùn)貢獻(xiàn)，還徹底改變了石頭的估值邏輯：以前大家把它看作掃地機(jī)器人公司，現(xiàn)在，石頭科技明顯是在家庭移動(dòng)機(jī)器人這個(gè)更大賽道里卡住了身位。AI+機(jī)器人+室外場(chǎng)景，三重概念疊加，由此獲得了估值提升機(jī)遇。
對(duì)于割草機(jī)這部分業(yè)務(wù)估值，郭施亮表示可以采用相對(duì)保守的遠(yuǎn)期P/E法，但由于業(yè)務(wù)尚未成熟，給予一個(gè)較高但低于核心業(yè)務(wù)的市盈率，以反映其增長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性，30倍的遠(yuǎn)期P/E，大概可以反應(yīng)高增長(zhǎng)潛力溢價(jià)。
“結(jié)合前文分析在4.5-13.5億人民幣之間的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)，估值增量區(qū)間在135億-405億之間，如果加上和室內(nèi)場(chǎng)景的協(xié)同，可能還能更多的溢價(jià)?！惫┝练治霰硎?。
產(chǎn)品力破局，渠道力開(kāi)路，輔以精準(zhǔn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，石頭科技正將其在掃地機(jī)器人上的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)用于更廣闊的戶(hù)外場(chǎng)景。這片新藍(lán)海，有望成為其業(yè)績(jī)與估值雙重飛躍的新引擎。
